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來(lai)源︰人民(min)網 發(fa)布(bu)日期︰2020-03-30 11:06:15

  
  
  2020年03月30日,國務院(yuan)常(chang)務會(hui)議確定進(jin)一步化解部分行業過剩產能的(de)措(cuo)施,首次提出(chu)支(zhi)持(chi)保險(xian)資金等社會(hui)資本參與企(qi)業並購重組,發(fa)展相關產權交易市場(chang)。筆者認為,未(wei)來(lai)3年是qian)Oxian)資金參與企(qi)業並購重組的(de)黃ping)鴰銎冢 Oxian)資管公司ji) jie)合標的(de)特點綜(zong)合運(yun)用多種投資渠道,並開發(fa)設立(li)相關保險(xian)資管產品(pin)、股權計(ji)劃、私募基金等拓展第(di)三方業務。
  
  定向增(zeng)發(fa)和私募基金
  
  是財務投資角度的(de)最佳(jia)投資渠道
  
  目(mu)前(qian),保險(xian)資金具有多種投資渠道參與企(qi)業並購重組。具體而言,在股權方式上,主要有股權轉讓、定向增(zeng)發(fa)、非定向增(zeng)發(fa)、配股、優先股等直接投資渠道,以及定增(zeng)金融產品(pin)、股權投資計(ji)劃、私募基金等間(jian)接投資渠道;在債權方式上,主要有公募並購債券、私募並購債券、信托計(ji)劃等。
  
  由于目(mu)前(qian)並購債的(de)資金用途只限于償還(huai)並購貸款,而並不能用來(lai)直接支(zhi)付並購價款,所(suo)以在收益和規模上都離國際上xian)嬲zheng)的(de)並購債有較大差距。因此,在未(wei)來(lai)一段時間(jian)內,保險(xian)資金還(huai)將(jiang)主要通(tong)過股權方式參與企(qi)業並購重組。
  
  其中,對于財務投資來(lai)說,定向增(zeng)發(fa)、並購基金分別是機構(gou)投資者參與上市企(qi)業和非上市企(qi)業並購重組的(de)主要方式。2015年上市公司通(tong)過定向增(zeng)發(fa)方式共募集1295億資金用于並購重組(以獲得證(zheng)監會(hui)發(fa)審委(wei)通(tong)過為標志),而2014年該(gai)數據僅為278億元。2015年也是並購基金井噴的(de)一年,“PE+上市公司”成為主流(liu)模式。
  
  參與企(qi)業並購重組
  
  對于保險(xian)資金具有長期意義
  
  參與企(qi)業並購重組不僅符合當前(qian)宏(hong)觀經濟轉型方向和資本市場(chang)需(xu)求(qiu),更對于保險(xian)資金運(yun)用具有長期價值︰
  
  第(di)一、與保險(xian)資金特性相匹配。並購重組投資通(tong)常(chang)資金需(xu)求(qiu)量(liang)大,且(qie)流(liu)動性受限。例如定向增(zeng)發(fa)具有1-3年的(de)鎖定期、私募基金投資shi)諳薷?-8年。保險(xian)資金特性與上述要求(qiu)匹配度較高,容易獲得較理想的(de)投資機會(hui)。
  
  第(di)二、直接對接實體經濟,可配置規模充足。在利率下(xia)行周(zhou)期中,高收益資產的(de)稀缺性越發(fa)凸顯。在債權投資市場(chang)中,保險(xian)資金面臨著非常(chang)激烈的(de)競爭(zheng)局面,銀(yin)行、證(zheng)券、信托等機構(gou)各自擁有獨(du)特的(de)資源優勢(shi)。但在股權投資市場(chang)中,保險(xian)資金不僅擁有全渠道優勢(shi)、還(huai)憑借其資金特性yuan)jia)受到融資方的(de)青睞。因此,通(tong)過參與並購重組交易,保險(xian)資金可以yuan)hao)地對接實體經濟資金需(xu)求(qiu),在一級市場(chang)上獲得優質股權資產,分享企(qi)業長期價值。在國有企(qi)業dao)鈾儼 褐刈櫚de)背景下(xia),預(yu)計(ji)保險(xian)資金的(de)mu)裳”甑de)將(jiang)更為豐富、可配置規模充足。
  
  第(di)三、進(jin)一步推ping)jin)保險(xian)資金投資私募股權市場(chang)。私募基金是國際保險(xian)資金的(de)重要配置標的(de)。2014年全球(qiu)保險(xian)資金投資私募股權基金佔ji)淞砝嗤蹲使婺5de)12%,僅次于不動產投資。其中,並購基金(buyoutfunds)投資shi)韻xiang)一般(ban)為已形成一定規模和產生穩定現(xian)金流(liu)的(de)成熟企(qi)業,其增(zeng)值邏輯包括重構(gou)管理層改(gai)善(shan)經營水平(ping)、折價購入資產和增(zeng)加(jia)企(qi)業杠(gong)桿等。與風險(xian)投資(VentureCapital)相比,投資並購基金的(de)風險(xian)較小,是繼夾層基金之後保險(xian)資金拓展私募股權投資圖ji)椎de)必(bi)經之路。
  
  對保險(xian)資金參與企(qi)業並購重組的(de)建(jian)議
  
  第(di)一、在投資shi)耍 zong)合利用多種渠道充分把(ba)握投資機會(hui)。
  
  首先,以戰(zhan)略(lue)投資為目(mu)的(de)參與保險(xian)產業鏈相關、大型國企(qi)等優質標的(de)。目(mu)前(qian),行業已普遍認識(shi)到長期股權投資shi)雜詒Oxian)資金穿越低利率周(zhou)期的(de)重要意義,其在減少資本消耗、降低財務報表波動性、拓展產業鏈發(fa)展等方面均具有顯著作用。
  
  其次,發(fa)起(qi)設立(li)私募基金,參與規模較大的(de)國企(qi)、行業龍頭fan)缺曛拘韻xiang)目(mu)。在國際視角下(xia),大型保險(xian)及保險(xian)資產管理公司發(fa)展到一定階段,通(tong)常(chang)會(hui)建(jian)立(li)專屬(shu)私募股權投資shi)教 U獠喚霰閿諼 雜凶式 渲糜胖首什 huai)有助于拓展第(di)三方業務。例如Ardian是世界上受托保險(xian)資金投資私募股權規模的(de)最大公司,安(an)盛保險(xian)集團是其主要股東和資金來(lai)源。
  
  再(zai)次,以財務投資的(de)目(mu)的(de)廣(guang)泛(fan)參與定增(zeng)項(xiang)目(mu)、股權投資計(ji)劃、私募基金等。其中,由于並購重組風險(xian)相對較大,對于中小企(qi)業建(jian)議采(cai)取定增(zeng)金融產品(pin)、並購基金等間(jian)接投資工具實現(xian)zhi)稚 ?Α/div>
  
  第(di)二、在募資shi)耍 fa)行以並購重組為主題的(de)資管產品(pin)、股權計(ji)劃、私募基金等。
  
  保險(xian)資產管理公司可以發(fa)行以定增(zeng)為標的(de)保險(xian)資管產品(pin)、以企(qi)業並購重組為目(mu)的(de)的(de)股權投資計(ji)劃等。這一方面可以擴大資金來(lai)源、便于參與更多投資機會(hui)、拓展第(di)三方業務;另一方面,還(huai)可以通(tong)過資管產品(pin)推動委(wei)托人發(fa)展資產導(dao)向型保險(xian)產品(pin),從而進(jin)一步推動集團構(gou)建(jian)保險(xian)資產驅(qu)動負債的(de)有效模式。
  
  實dao)噬洗014年初(chu)以來(lai),保險(xian)機構(gou)便紛(fen)紛(fen)涉足定增(zeng)投資,然而以此為標的(de)的(de)保險(xian)資管產品(pin)卻罕見(jian)。隨著定增(zeng)的(de)市場(chang)擴張,篩選標的(de)的(de)難度將(jiang)加(jia)大,預(yu)計(ji)以定增(zeng)為標的(de)的(de)保險(xian)資管產品(pin)潛(qian)力會(hui)很大。在結(jie)構(gou)化設計(ji)的(de)基礎上,此類產品(pin)將(jiang)可以滿足不同風險(xian)偏好(hao)的(de)投資需(xu)求(qiu)。
  
  第(di)三、在風險(xian)管理方面,嚴格(ge)防範並購重組相關風險(xian)。
  
  對于保險(xian)機構(gou)參與企(qi)業並購重組,最大的(de)風險(xian)是股shan)筆諧chang)波動的(de)系統(tong)性風險(xian),這需(xu)要對于投資時機和對價做出(chu)審慎決策。除此之外(wai),保險(xian)機構(gou)還(huai)需(xu)防範三類風險(xian)︰
  
  一是流(liu)動性風險(xian)。這主要出(chu)現(xian)在“短債長投”現(xian)象(xiang)突出(chu)的(de)保險(xian)機構(gou)中,應通(tong)過嚴格(ge)控制(zhi)非公開市場(chang)總體投資比例、加(jia)強資產負債現(xian)金流(liu)匹配管理等手段來(lai)防範風險(xian)。
  
  二是戰(zhan)略(lue)整合失敗風險(xian)。相對于具有估值“護城河”的(de)金融企(qi)業外(wai),房地產、醫藥等企(qi)業作為戰(zhan)略(lue)投資shi)韻xiang)的(de)風險(xian)相對較大,降低行業dao) 卸扔兄詵婪洞死嚳縵xian)。
  
  三是並購重組失敗風險(xian)。這主要針對中小企(qi)業和新興行業,建(jian)議通(tong)過分散化投資來(lai)降低組合風險(xian)。
  
  (魏作者系中國人保資產管理公司研究員)

( 責任編(bian)輯︰劉亞(ya)紅 )  打印
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